市场上可以看到的投资理念，如果用一个比较粗的标准来区分的话，基本上可以分成两种：一种是对股价趋势进行研究，一种是对公司价值进行研究。这些不是简单的分成基本面或者技术面，现在研究股票价格的主要依据也是基本面，单纯以技术面来做投资的人已经少之又少，只不过两者关注的重点有所区别。比如说对于基本面趋势的研究，可以通过短期季度的财务报告，或者长一点年度的财务报告，或者对公司数年的收入、利润增速的分析，更进一步对公司长期营收空间分析来评估公司的长期基本面以及股价长期上行的空间，这些都是研究股票价格特征或趋势，跟研究的要素、方法无关，和研究的目的有关。另外一种研究会把中短期景气度的研究放到次要的位置。
通过资产价值评估法可以知道，可能的收益率是由两个因素决定：所买入资产长期能够产生的现金回报以及买入的价格。其实和这笔资产未来利润可能的分布没有关系，从这个角度看，可以不必因为短期收入、利润增速的不同把公司贴上成长和价值的标签。只要投资者持有的期限足够长，那么他所获得的超额收益就只能是物超所值，而不是因为利润的不同分布或中短期加速度。现在很多投资者追求中短期利润高增速，主要就是追求股价的短期快速增长以及由此而来的溢价泡沫。那么投资框架的一个关键区别在于是以股价的短期快速上涨和溢价泡沫为目标进行研究，还是在一个合理收益率目标下对公司价值进行研究并追求物超所值来获得超额收益。也就是说是愿意花50元来买评估下来值100元的东西，还是选择花高价买一个中短期营收、利润快速增长或者预测远期空间大，从而指望短期内通过更高的股价快速兑现收益的东西。从这个定义来讲，目前对股价进行研究在市场中占有不少的份额。
从过去几年看，在特定的宏观经济、疫情以及国际形势下，各行业景气高度分化，导致市场的股价表现也高度结构化，景气度投资成为主流和共识，估值越来越被忽略。即便基本面的短期景气度跟长期价值没什么关系，但它已经成为短期股价表现的最大驱动力。但从长期看，这条路会越来越难走，因为它会导致研究越来越偏重短期、细致和博弈。已经可以观察到，机构投资者的研究跟踪频率从年度、季度到了月度、周甚至天，同时投资风格也不断地细化：2019年、2020年成长股普涨；2021年消费医药掉队，剩下新能源、军工表现良好；紧接着军工掉队，下半年新能源各细分板块又陆续坠落。所以，这只能是一条短期的路，任何人都不可能长期保持比市场上的人更聪明、获得信息更早、研判更准，这不是一条可以长期依赖的路径。
还是回到资产价值评估方法，我们可以知道：好公司的价值是随时间增长的，而不是随利润波动的。成长股短期利润增长得再快，不表示它的长期价值增长会更快。在价值投资者的体系中股价只是一个价格标签，在这个标签标价便宜、物超所值的时候去买这个标的，然后获得超额收益，和标的景气与否没有关系。之所以价值投资者做这样的选择，是因为他们抛弃了所有的博弈，包括技术面的股价博弈以及基于基本面的景气度博弈，是因为他们认识到没有人能在所有时间、所有场合的博弈中保持高胜率。当然，选择这样一条看似简单、平凡而不拥挤的路，也会面临它特有的困难：价值是一个内在的长期变量，而长期的变量又会面临过程中很多不可预期的变化因素。整个世界包括商业系统，都是复杂系统，它既有规律性、趋势性、稳定发展的一面，又有复杂性、突变性、随机演变的可能。如果要做一个长期的、准确的价值判断，难度是非常高的，也会对外围环境有着一定的要求。在这里，我们略微能做的一些事情可能就在于我们需要用尽可能长期的眼光、从历史的维度、充分考虑周期的规律，把事情考虑得周到一些，对各种情景假设尽可能地做一些推演，做好对策。如果能够在最不利的情况下，依然能够有相当地获利的概率，那么当时间向前演进时，当未来的不确定逐步确定时，我们面对的会更多的是比我们假设更好的一面，更有可能获得超额收益，也承担更小的风险。
我的投资中好公司的定义比较简单，就是有竞争优势并且物超所值。目前我们的好公司以价值股居多，不是因为成长股没有好公司，主要是因为我们还较少在成长股中发现物超所值的。这当然也是我们目前能力还没有能达到的缘故。我们目前还是以医药、消费为主进行深耕，也进入了一些金融、地产、交运等行业，和市场主流保持了一定的距离，主要原因在于研究能力和价格考量。特别是价格考量，没有物超所值时介入一个公司很难保证安全边际。目前市场的“好”就是高增速、高增长、政策支持，我们的 “好”是长期利润的稳定性以及长期较高的净资产收益率。更好的盈利稳定性和更高的净资产收益率，它不是来自于行业更高的发展空间、中短期更高的收入、利润增速，而是来自于较好的竞争格局和公司的竞争优势。所以，在识别好公司的过程中，需要把长期的、稳定的竞争优势放在最重要的位置，而不是中短期的需求增长、供给错配。长期的格局来自于竞争优势。
我们目前的组合中有一些低估值的公司，或者虽然因为短期因素无法看估值但竞争优势明显、竞争格局良好、长期看处于历史估值低位的公司。目前看来，从价值投资的角度出发，经过很多行业长期的价值回归后，相当多的行业都可以找到一些估值低、长期优秀、物超所值的公司，当然，我们首先要从自己相对熟悉的行业出发，逐步拓展，并不急于求成。在这里，我们以时间来等待价值回归合理，而放弃行业的轮动、景气度的追逐，秉持我们对于投资中好公司的定义，在能力逐步提升的同时自然而然的扩展自己的投资空间，追求物超所值和竞争优势，忽略人为的定义标签和行业划分，逐个地对好公司进行投资。
一般来说研究可以从商业模式、竞争优势、行业空间三方面展开。目前来看商业需求分析更直接，特别是在热点行业，和股价关系更大，点石成金。其次是竞争优势分析，需要仔细分析竞争优势的行业、公司，市场觉得似乎已经走入内卷或成熟的道路，或者离开了高成长的甜蜜期。其实，从长期来看，决定公司长期价值的是竞争优势、竞争格局，而要对竞争优势进行详细地分析就需要对商业模式进行分析。完整的分析应该对公司的商业模式进行细致地分析，找到不同的经营要点，再把公司放到行业中，对比它与竞争对手的异同，分析公司的竞争优势在哪里，劣势又在哪里，这些优劣势随着时间推移是否会发生变化，更有可能向哪个方向发展。要分析这些，又要看影响这些的因素在哪里，哪些是公司内部的，可能会如何变化，哪些是外部的，会如何变化，层层展开，步步深入，最后形成对公司的一个深入判断。最后，自然也会来到对需求的分析，这既是一个自然而然的过程，也是对于公司短期因素的分析，虽然短期因素不重要，但是它对于股价有较大影响，影响到我们买入公司是否能够物超所值，所以也是一项值得深入分析的内容。通常来说，不同行业会有不同的经营要点，在发掘公司竞争优势时，不同行业、公司的研究方向会有所不同，这也是我们研究中需要找准的一个方面。
