逆向投资策略的理论依据
逆向投资可以取得成功,它的理论基石是情感理论、启发式思考和神经心理学。
情感理论表现为四种情况:第一种是对概率的不敏感,对于可能事件和小概率事件的混淆,就有可能承担没有设想到的风险;第二种是对风险和回报的估计失误,当你对事件发生的概率估计过高时,就会承担更高的风险。因为你的期望回报会因为你对概率的高估而偏高,从而设想的承担低风险并可能获得高回报,实际上承担了比预期高的风险,回报却可能没有那么高,风险和回报很多时候不成正比,承担的风险过多,回报就可能不足;第三是人们可能对某种场景或现象持续时间的高估,也即是持续性偏见;第四是人们对于不同时间段估计的不足,人们倾向于对于近期事件估计充分,而对于远期事件估计不足或忽视,从而造成对当下的线性外推。总的来说,情感理论导致反应过度,价格偏离价值。
启发式思考也是逆向投资的一个重要基础。通常人们会根据重大的和最近的事件得出对未来的判断,这就是可得性偏见。经历过的事情会对人们造成更大的影响,导致人们得出此事再次发生的可能性很大,从而影响人们的行为方式并影响人们得出正确的判断。当情感理论和启发式思考结合在一起时,其后果非常严重,恐慌和对损失的厌恶导致市场崩溃,不经思考的代表性判断常常造成投资的失误。常关注股价的人,容易受锚定偏见的影响,真正的价值投资者只关注价值、价格和安全边际。另外还有一种先验概率,这和内部人与外部人相联系,每个人都会更重视自己和自己经历的事,包括自己选中的公司,越是了解的详细、信息丰富,越容易忽略事件的可能性,因此,有时要跳出自己的局限,用常识去判断。最后一种是后视偏见,在后视镜视角,似乎一切都那么显而易见,似乎投资都很简单,风险很容易规避,如果以这种视角去回顾事件,那么可以吸取的教训就会被忽视。
神经心理学从生理方面给出了解释,当一只股票持续上涨时,多巴胺被激发,控制我们的情绪,并形成一个正反馈链,大家持续买入。反之,一切都相反。因此,能够忽视短期盈亏就能够获得相对的比较优势,这也是逆向投资能够获得成功的原因之一。
逆向投资策略通过挖掘市场的错误认知或关注盲点,以较低的价格逆向买入资产,耐心等待相关资产重新受到市场关注或者被市场正确定价。从收益来源看,逆向投资策略包含了估值提升的回报,包含了认知差值的投资回报。
逆向投资策略方法
首先,投资中一定要重视价格和价值。好的投资需要好行业、好公司、好价格三个因素。如果三者皆备,那就是一个完美的投资机会。如果我们有信心认为所选行业是个好行业,长期前景巨大,又能够选到行业中优秀的公司,同时认为所选公司当前的估值也比较合理,那么最终这次投资成功的机会就会相对比较大。现实可能没有这么完美,三者皆备的投资机会并不会很多,大多数时候互相矛盾,行业、公司好的估值高,估值低往往存在各种各样的瑕疵。逆向投资通常更加看重价格因素。即使是增速已经放缓的行业中的优秀企业,如果价格非常便宜,依然存在投资的价值。任何资产都有一个合理的价格,只要在合理的价格之内给出折扣,一样可以投资,过度强调行业、公司或成长性并不会带给投资者超额回报。根据资本市场的数据分析表明,买入成本过高不利于长期收益率。因此,逆向投资所着重的,不是行业和公司,而是价格。当某公司的价格跌到非常有吸引力的时候,即使行业和公司不是那么理想,也能为逆向投资者提供不错的潜在回报。
其次,逆向投资可以用组合的方式落实。我们动态的构建组合,对每个公司进行跟踪,如果公司的股价上涨幅度过大,已经远远超出其合理的内在价值,就应该把它从组合中调出。国内资本市场波动较大,许多上市公司的价格波动非常大,会阶段性地大幅低于其合理价值。用这种方法调整组合,可以保证所有公司都处于合理估值之内,避免大幅高估的公司存在,从另一个角度避免了组合向下大幅波动的概率。确保组合大部分时间都处于性价比较高的状态,没有涨幅严重透支未来的公司,整个组合的估值比较合理,始终保有一定的安全边际。
落实到具体公司选择中,逆向投资方法对类型的公司也有不同的选择方法。通常公司可以分成成长股、成长价值股、传统价值股。对于成长股,重点关注细分领域的龙头,它们一般已经具有一定的竞争力,但由于公司数量众多,如果关注度不高,可能依然无人挖掘的状态。对于这种类型的公司,成功的关键在于研究要做的深、做的早,早于市场看到公司未来的前景,同时要能够忍受公司价值被发现的过程,等待公司业绩的成长。成长价值股通常是已经被市场筛选出来,是有一定共识的优质公司,同时依然具备一定成长性,但市值已经比较大。这类公司主要关注公司价格是否合理,是否低于公司将来潜在的价值。如果公司因各种各样的原因价格低于潜在价值,并且导致价格下跌的原因并不改变公司中长期成长逻辑,那么此时就是成长价值公司的较好投资时机。最后一种是价值型公司,一般是传统行业中的龙头,已经被证明在所在行业中有很强的竞争壁垒,但行业成长性不强。对于这类公司,成功的关机寄希望于在很低的估值买入,保证就具有足够大的安全边际。重视股息的作用,使得股息能够保证投资具有良好的收益,不需要短期股价的上涨来实现投资收益,在长期的持有中,总会有某个时机,行业、公司能够实现其投资价值。
从以上三类公司的可以看出,逆向投资机会都是在公司处于不为人关注或经营出现一定波折时出现。这需要我们拥有足够的研究深度和广度。深度能够保证我们对于公司的足够理解,从而能够早于市场认识到公司价值或抵御市场一致性的恐惧回避情绪,广度能够保证我们寻找到足够多的投资机会,在通常都是高估的国内资本市场拥有充分的投资机会。如果拥有了足够多上述投资机会,理想状态就可以持续的以相对较低的风险持有合理甚至低估的逆向投资组合,持续不断的实现较好的复合回报。
逆向投资策略的优点和缺点
逆向投资的优点是策略运用得当可以获得较好的投资收益,具有较高的安全性。因为逆向投资介入的时机往往是大众所忽略的,不管原因是研究未到位、行业公司处于逆境中还是整体市场处于大幅下跌而导致的整体低估,此时往往是公司的价值未被合理反应的时候,此时投入安全边际相对较高,而风险一般已经充分释放,大概率是能够获得公司重新定价的回报。此外,通常随着大众认识的纠偏,还能够享受估值因业绩回升而抬升的额外回报,而进一步大幅下跌的风险也因为此前的风险已经暴露而相对概率较小。因而使得所持有的公司安全性较高,回报比较有保证。
逆向投资策略的缺点一个是时间上的不确定性,往往可能需要较长的时间。因为我们无法估计处于逆境中的行业公司何时完全转向,走出困境,也无法预测大众的认知什么时候能够纠偏,跟上公司的基本面情况,在一个情绪主导的市场中,极端化往往比预期的时间更长,在纠正之前还会更加极端。此外逆向投资策略还需要承担更大的心理压力,在市场趋向极端化的过程中,往往可能是泡沫化的公司更趋上涨,而被忽视或冷落的公司更加无人问津甚至进一步下跌,在没有走向转折之前,两相对比更加强烈,需要对自己的决策具有坚韧不拔的毅力和决心。
最后逆向投资策略还需要关注投资标的的基本面变化,因为逆向投资的关键是基本面和股价的脱节,但有时市场会提前反映未来的基本面变化,如果我们的分析不够深入和细致,不够准确,那么看起来低估的价格也许随着时间的发展,公司基本面的变化,可能就会变成高估,如果更极端一点,这些基本面变化是根本性和长期性的,那将导致投资者陷入基本面陷阱,从而投资至于失败。