顺周期行业，指的是那些业绩表现与经济周期同步波动的行业。经济繁荣时行业景气度上升，经济衰退时则承压，其核心逻辑在于需求与盈利对宏观经济的高度敏感性和弹性。典型顺周期行业包括：
上游资源品：有色金属（铜、铝）、钢铁、煤炭、石油；
中游制造业：工程机械、化工；
下游消费与金融：房地产、银行、保险、白酒等可选消费。
以下依据证明，中国已经进入顺周期的投资逻辑：
（1）宽松政策驱动经济复苏中美货币财政协同宽松：2025年中美货币政策预期同步转向宽松（如美联储降息），叠加中国财政政策发力，将推动工业金属价格上行，形成经济顺周期基础。国内稳增长政策加码：反内卷、促消费、财政干预等措施持续落地，助力经济企稳。
（2）经济数据触底修复信号显现库存周期见底：PPI连续34个月为负，但大宗商品库存大多位于低位，显示国内库存周期触底，历史数据显示库存见底后股市上行概率较高。外资回流与低估值修复：外资重新流入中国资产，低估值顺周期板块（如材料、工业）成为配置重点。
（3）地产政策纠偏，结构性政策刺激内需房地产软着陆预期增强，或认为房地产已经处于软着陆过程中，更有激进的观点认为软着陆已经初步完成，不再持续对GDP产生过大的负贡献。地产链（建材、家电）受益于政策宽松。消费补贴层出不穷：国内自2024年开始进行财政消费补贴，今年又推出了银行贴息贷款，促进消费意图明显，政策积极发力。
政策宽松、库存见底、资金回流等多重信号支撑中国步入顺周期阶段。
未来2-3年，国内经济复苏到底会如何演绎？
从历史上几次经济复苏路径看，货币宽松是复苏的充要条件。M2供应量与经济周期波动紧密相连。在经济下行压力较大时期，为刺激经济增长，央行会增加货币供应量，M2增速相应提高。同时，预计央行将继续运用多种货币政策工具，降准仍有一定空间；降息方面，一年期LPR利率有望进一步下降20-30个基点，引导企业贷款利率下行，降低实体经济融资成本。同时，央行将加大对结构性货币政策工具的运用，如碳减排支持工具、科技创新再贷款等，支持重点领域和薄弱环节发展。
此次为了房地产化债、软着陆、刺激经济回暖，财政端亦有强力措施，预计未来2-3年，财政赤字率可能维持在3%-4%区间，地方政府专项债发行规模每年保持在4-4.5万亿元左右，用于支持基础设施建设、民生改善等领域。此外，可能还会发行一定规模的特别国债，如超长期特别国债，用于重大项目建设和经济结构调整。财政支出结构将进一步优化，加大对科技创新、绿色发展、乡村振兴等领域的投入，通过财政补贴、税收优惠等政策，激发市场主体活力，促进经济高质量发展。
当经济复苏，顺周期板块在股市一般会取得较好的表现：
2008-2009年周期：金融、地产、有色率先反弹，涨幅超50%。
2020年疫后复苏：有色金属（铜、铝）、煤炭领涨，受益全球补库与新能源需求。
有色金属——顺周期下的超级牛市
回顾过去几轮经济复苏周期，有色金属行业往往有出色表现。在2009年经济复苏阶段，铜价从年初的2.5万元/吨左右大幅上涨至年末的5万元/吨以上，涨幅超过100%。铝价也从1.1万元/吨左右上涨至1.6万元/吨左右，涨幅约45%。这主要是因为经济复苏带动基础设施建设、制造业等行业对有色金属需求大幅增加，而有色金属的供应调整相对滞后。从供需数据来看，在经济复苏初期，有色金属库存通常处于低位，随着需求快速增长，库存去化速度加快，推动价格上涨。例如2009年，全球铜库存持续下降，LME铜库存从年初的50万吨左右降至年末的20万吨左右。
未来2-3年，随着全球经济复苏，有色金属需求将持续增长。在新能源汽车、光伏等新兴产业快速发展的背景下，对钴、镍、稀土等稀有金属需求尤为旺盛，而供给方面，虽然部分有色金属产能有所增加，但受到资源开发周期、环保政策等因素限制，供应增长相对缓慢。预计铜和铝的价格在未来2-3年内有望突破创下新高，钴、镍、稀土等稀有金属价格仍将维持高位波动上行态势。
大宗商品——全球宽松下需求爆发
大宗商品行业涵盖贵金属、能源、农产品等多个领域。在宽松背景下，黄金作为避险资产，能够为投资者提供资产保值功能。同时，随着经济复苏，通货膨胀预期上升，黄金也能抵御通胀风险。在经济复苏背景下，需求端，工业生产恢复、居民消费增加，对原油、煤炭等能源产品以及大豆、玉米等农产品需求上升。在能源方面，随着全球经济复苏，制造业和交通运输业对原油需求大幅增长。国际能源署预计，未来2-3年全球原油需求将以每年 150-200万桶的速度增长。在农产品方面，人口增长以及居民饮食结构升级，对肉类、奶制品等需求增加，带动饲料用粮需求上升。而供给端，能源产品受到资源储量、地缘政治等因素影响，供应增长难度较大。因此，大宗商品在经济复苏背景下价格易涨难跌。
金融行业——逆周期调节的受益者
金融行业主要包括了银行、保险、券商，均为典型的顺周期行业。银行板块过于受到房地产坏账的扰动，但国家逆周期调节给了银行充足的资本，在本轮经济复苏中率先走出。保险和券商也是同样的逻辑。在后续进一步的宽松状态下，保险和券商仍将持续收益，但应警惕银行作为逆周期调节的排头兵，在经济过热时首先开始收缩。
房地产——本轮复苏并非房地产的主要舞台
在过去国内经济复苏过程中，房地产行业复苏往往较为明显。但那是因为过去20年是房地产的大周期，自2022年开始，房地产陷入深度调整，预计将持续7-8年才会看到房价重新上涨，目前只过了一半。本轮经济复苏中，房地产承担了“不拖后腿”的职责，尽管这个角色也非常重要，但是对经济仍然没有正面贡献，还将处于软着陆过程中。
白酒行业——房地产软着陆后，白酒需求将滞后于经济复苏迎来恢复
万物皆周期，白酒行业在当今社会更偏向于可选消费，而不是必选消费，因此周期性更加明显。白酒库存高企、消费场景缺失导致行业需求低迷、价格下行，投资者对白酒行业失去了信心。我们认为，未来2-3年，白酒行业竞争格局将进一步优化，随着经济持续复苏，消费能力逐渐提升、库存不断消耗、头部公司不断适应新的消费变化，白酒行业也终将迎来复苏。
顺周期投资的核心在于“政策与库存周期共振”，2025-2027年中国有望进入这一阶段。重点把握有色金属（铜、铝）、大宗商品、金融的投资机会，同时警惕中美摩擦与消费疲软的扰动。投资者需动态评估经济数据与政策信号，灵活调整行业权重，在复苏初期聚焦确定性，在过热期逐步转向防守。
